Ο κόσμος δεν ξύπνησε απλώς ένα πρωί και αποφάσισε να μην εμπιστευτεί το δολάριο. Ήταν μια διαδικασία. Σταδιακή, και μετά ξαφνικά, όπως συμβαίνει συνήθως.
Ξεκίνησε με τη Βενεζουέλα. Το 2019, το Καράκας ζήτησε από την Τράπεζα της Αγγλίας να επιστρέψει τον χρυσό της – 31 τόνους, αποθηκευμένους σε ένα θησαυροφυλάκιο στο Λονδίνο που ανήκε στην κεντρική τράπεζα της Βενεζουέλας. Η Τράπεζα της Αγγλίας αρνήθηκε. Η δικαιολογία ήταν δημιουργική: το Λονδίνο είχε αποφασίσει να αναγνωρίσει έναν άνθρωπο που δεν είχε κερδίσει ποτέ εκλογές ως τον «νόμιμο» πρόεδρο της Βενεζουέλας, οπότε δύσκολα μπορούσε να παραδώσει 2 δισεκατομμύρια δολάρια σε χρυσό στην πραγματική κυβέρνηση. Το πρόβλημα λύθηκε. Ο Μαδούρο ήταν δικτάτορας, όλοι συμφώνησαν ότι ήταν απαίσιος, και έτσι η συναίνεση ήταν ουσιαστικά: ποιος νοιάζεται, γράφει το NO1.
Thank you for reading this post, don't forget to subscribe!Όλοι το υπέβαλαν στην κατηγορία «το αδίστακτο κράτος παίρνει αυτό που του αξίζει» και προχώρησαν.
Στη συνέχεια, το 2022, η Ρωσία εισέβαλε στην Ουκρανία, και 300 δισεκατομμύρια δολάρια σε ρωσικά κρατικά αποθέματα πάγωσαν εν μία νυκτί. Και εδώ, η δικαιολογία ήταν αδιάσειστη, ο κακός ήταν σαφής, και ο δυτικός χρηματοπιστωτικός κόσμος χειροκροτούσε τον εαυτό του. Αυτό που κανείς δεν ήθελε να συζητήσει ήταν το προηγούμενο. Τα περιουσιακά στοιχεία που κατέχονταν σε δυτικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα δεν ήταν πλέον ασφαλή αν οι πολιτικοί άνεμοι στρεφόντουσαν εναντίον σας. Αυτό ήταν καινούργιο. Αυτό ήταν πραγματικά καινούργιο. Και κάθε κεντρική τράπεζα και κρατικό επενδυτικό ταμείο στον κόσμο το πρόσεχε, ακόμα κι αν δεν έλεγαν τίποτα γι’ αυτό δημόσια.
Έπειτα, ο Τραμπ επέστρεψε. Δασμοί για τους συμμάχους. Απειλές για προσάρτηση της Γροιλανδίας. Το έμμεσο μήνυμα ότι η μεταπολεμική αρχιτεκτονική ασφαλείας ήταν πλέον μια διαπραγματεύσιμη υπηρεσία και όχι μια δέσμευση. Η κατάσταση του δολαρίου ως αποθεματικού νομίσματος βασιζόταν πάντα σε δύο πυλώνες: την κυριαρχία της αμερικανικής οικονομίας και την αξιοπιστία της αμερικανικής κυβέρνησης ως διαχειριστή του συστήματος. Ένας από αυτούς τους πυλώνες υπονομευόταν τώρα.
Μέχρι να ξεκινήσει ο πόλεμος με το Ιράν, ο λογαριασμός εμπιστοσύνης είχε ήδη υπερκεραστεί σοβαρά.
Το πετροδολάριο ήταν μια απλή συμφωνία. Τα κράτη του Κόλπου τιμολογούν το πετρέλαιό τους σε δολάρια, ανακυκλώνουν το πλεόνασμα σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα και σε αντάλλαγμα λαμβάνουν αμερικανική στρατιωτική προστασία. Καθαρό, κομψό και -για πενήντα χρόνια- λειτούργησε πραγματικά. Οι ΗΠΑ απέκτησαν μόνιμη ζήτηση για το νόμισμά τους και το χρέος τους. Ο Κόλπος έλαβε εγγυήσεις ασφαλείας, υποστηριζόμενες από τον ισχυρότερο στρατό του κόσμου.
Πέντε δεκαετίες σκανδάλων προμηθειών και προσλήψεων από την DEI αργότερα, κάποιος το χαρακτήρισε μπλόφα.
Οι αμερικανικές βάσεις στον Κόλπο – Μπαχρέιν, Κατάρ, Κουβέιτ, ΗΑΕ – πάντα πωλούνταν ως η φυσική έκφραση της εγγύησης. Η δύναμη πίσω από το χαρτί. Ήταν προστασία. Εκτός του ότι αυτές οι βάσεις είναι τώρα στόχοι. Οι χώρες που τις φιλοξενούν χτυπιούνται ακριβώς επειδή τις φιλοξενούν. Αυτό που κάποτε ήταν «στρατιωτική παρουσία των ΗΠΑ ως ασπίδα» έχει καταρρεύσει και έχει γίνει «στρατιωτική παρουσία των ΗΠΑ ως στόχος».
Ο Μεντβέντεφ το έθεσε με την ιδιαίτερη χαρά κάποιου που περίμενε χρόνια για να το πει:
Μπορείτε να διαφωνήσετε με τον Μεντβέντεφ στα περισσότερα σημεία. Σε αυτό το σημείο, ο χρόνος του είναι εξαιρετικός.
Έχω ήδη καλύψει την καθημερινή φυσική ζημιά στις υποδομές του Κόλπου στη σειρά μου για το Ιράν, οπότε δεν θα το επαναλάβω εδώ. Δεν πρόκειται για τις βόμβες. Πρόκειται για αυτό που οι βόμβες κατέστησαν σαφές: η προστασία που πούλησε η Αμερική στο GCC ήταν μια υποχρέωση μεταμφιεσμένη σε περιουσιακό στοιχείο.
Και φαίνεται όλο και περισσότερο ότι τα κράτη του Κόλπου εξετάζουν το ενδεχόμενο να αποσύρουν τις επενδυτικές τους δεσμεύσεις προς τις ΗΠΑ. Αυτό δεν έχει συμβεί ακόμα. Το συζητούν. Δεν συζητούν σιωπηλά αυτή την πιθανότητα κεκλεισμένων των θυρών, αλλά την λένε δυνατά, πράγμα που σημαίνει ότι η αγορά γνωρίζει ήδη προς τα πού πηγαίνουν.
Το κεφάλαιο δεν περιμένει μια επίσημη δήλωση. Φεύγει εκ των προτέρων, σιωπηλά, και όταν έρχεται η ανακοίνωση, όλοι προσποιούνται ότι εκπλήσσονται…
Αυτή είναι η μηχανή που κράτησε σε λειτουργία ολόκληρο το σύστημα fiat-USD: ο Κόλπος πουλάει πετρέλαιο → λαμβάνει δολάρια → αγοράζει κρατικά ομόλογα → το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ παραμένει διαχειρίσιμο → επαναλαμβάνεται. Για δεκαετίες. Και αυτό που κρατάει αυτόν τον κύκλο σε λειτουργία δεν είναι η οικονομία. Είναι η εμπιστοσύνη. Η πεποίθηση ότι η Ουάσινγκτον είναι ένας αξιόπιστος εταίρος, ότι τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια είναι ασφαλή και ότι η ομπρέλα ασφαλείας υπάρχει πραγματικά.
Αλλά αυτή η εμπιστοσύνη ήταν ήδη σε ρήγμα πριν πέσει η πρώτη βόμβα στο Ιράν.
Η αγορά ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου βρίσκεται σε δύσκολη θέση. Πιστεύω ότι ο τεχνικός όρος για αυτό είναι «clusterfuck».
Περίπου 9,2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου παρατάθηκαν κατά το οικονομικό έτος 2025 – περίπου το ένα τρίτο του συνόλου του ανεξόφλητου ομοσπονδιακού χρέους – και το κύμα αναχρηματοδότησης του 2026 βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη. Οι ετήσιες πληρωμές τόκων για το ομοσπονδιακό χρέος έχουν ξεπεράσει το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια για πρώτη φορά. Το Υπουργείο Οικονομικών επαναγοράζει το δικό του χρέος σε δόσεις για να αποτρέψει την κατάρρευση της αγοράς. Αλλά η απόδοση του 10ετούς ομολόγου συνεχίζει να αυξάνεται ανεξάρτητα.
Ο κύκλος ανακύκλωσης του πετροδολαρίου ήταν μια από τις δομικές δυνάμεις που συνέχιζαν τις δημοπρασίες κρατικών ομολόγων σε λειτουργία. Όταν τα κράτη του Κόλπου σταματούν να αγοράζουν – ή αρχίζουν να πωλούν – κάποιος άλλος πρέπει να απορροφήσει αυτήν την προσφορά. Με υψηλότερα επιτόκια. Αυτό κάνει το βάρος των τόκων ακόμη βαρύτερο. Αυτό κάνει το έλλειμμα ακόμη μεγαλύτερο. Αυτό απαιτεί περισσότερες εκπομπές. Η σπείρα δεν είναι περίπλοκη.
Και κάτω από όλα αυτά κρύβεται μια βαθύτερη μετατόπιση που δεν λαμβάνει αρκετή προσοχή. Ο κόσμος εξελίσσεται από μια νομισματική τάξη που βασίζεται στο νόμισμα σε μια που βασίζεται σε εγγυήσεις. Για δεκαετίες, τα κρατικά ομόλογα ήταν το παγκόσμιο ασφαλές καταφύγιο – κάτι που κρατούσες όταν δεν ήξερες τι άλλο να κρατήσεις. Αυτή η κατάσταση καταρρέει. Αυτό που τα αντικαθιστά είναι εμπορεύματα. Φυσικά πράγματα™. Πράγματα που μπορείς πραγματικά να χρησιμοποιήσεις. Αυτό είναι -όχι συμπτωματικά- ακριβώς πάνω στο οποίο κάθεται το GCC και ακριβώς αυτό που οι ΗΠΑ μόλις απέδειξαν ότι δεν μπορούν να προστατεύσουν.
Ο χρυσός και το ασήμι έσπασαν ρεκόρ μετά από ρεκόρ πέρυσι για τον ίδιο λόγο. Όχι λόγω του πληθωρισμού. Όχι λόγω των προσδοκιών για τα επιτόκια. Κάτι παλαιότερο και απλούστερο: οι άνθρωποι αναζητούν ένα απόθεμα αξίας που δεν απαιτεί εμπιστοσύνη σε μια κυβέρνηση που έχει γίνει απρόβλεπτη.
Εν τω μεταξύ, ο ιδιωτικός δανεισμός αρχίζει να κάνει ενδιαφέροντες ήχους.
Η Blue Owl έκλεισε το ιδιωτικό πιστωτικό της ταμείο τον Φεβρουάριο, αφού τα αιτήματα εξαγοράς διπλασιάστηκαν έως το 2025. Σήμερα, η BlackRock ανακοίνωσε ότι το ιδιωτικό πιστωτικό της ταμείο ύψους 26 δισεκατομμυρίων δολαρίων περιορίζει επίσης τις αναλήψεις (-4% κατά το άνοιγμα). Πρόκειται για την ίδια BlackRock που μόλις μηδένισε ένα ιδιωτικό δάνειο – ένα δάνειο που αποτιμήθηκε στο άρτιο μόλις πριν από τρεις μήνες. Αυτή είναι η δεύτερη φορά που το κάνει.
Η Rubric Capital – ένα spin-off της Point72 – έστειλε επιστολή στους δικούς της LP αυτή την εβδομάδα αποκαλώντας την ιδιωτική πίστωση μια δόλια φούσκα και κατηγορώντας τους παίκτες για “λογιστική τύπου Enron” για να κρύψουν τη σήψη.
Το αν τα κρατικά επενδυτικά ταμεία του Κόλπου βρίσκονται πίσω από αυτό είναι εικασίες. Αυτό που δεν είναι εικασίες είναι το μοτίβο. Κεφάλαιο που επενδύθηκε στις ιδιωτικές αγορές των ΗΠΑ με βάση την πολιτική σταθερότητα και τις αξιόπιστες αποδόσεις προσπαθεί τώρα να βγει. “Ένα καναρίνι στο ανθρακωρυχείο”, έτσι περιέγραψε ένας αναλυτής την κατάσταση της Blue Owl. Το καναρίνι είναι νεκρό. Δεν υπάρχει πια. Είναι ένα πρώην καναρίνι. Και η BlackRock μόλις συμμετείχε στην κηδεία.
Κανείς δεν το έχει πει στο πλήθος της Τεχνητής Νοημοσύνης. Οι Mag7 έχουν ήδη δεσμεύσει 600 δισεκατομμύρια δολάρια σε επενδύσεις στην Τεχνητή Νοημοσύνη μόνο μέχρι το 2026 – ένα ποσό τόσο μεγάλο που απαιτεί το δικό τους σταθερό οικονομικό σύμπαν για να το κατανοήσει. Φθηνά δολάρια. Σταθερά μακροπρόθεσμα επιτόκια. Μια αγορά ομολόγων με αξιόπιστους αγοραστές. Όπως έγραψα στο “The Trillion Dollar Oops” (σύνδεσμος), είναι ένα όμορφα κυκλικό σύστημα: Οι μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες δανείζονται φθηνά, αγοράζουν GPU, οι κατασκευαστές GPU επανεπενδύουν στις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες, ο καθένας αυξάνει τις αποτιμήσεις ο ένας του άλλου και ούτω καθεξής. Το όλο θέμα εξαρτάται από την υπόθεση ότι το σύστημα του δολαρίου θα παραμείνει άθικτο.
Αυτή τη στιγμή, καίγεται.
Το κεφάλαιο ήδη ρέει προς τα έξω – οι αναδυόμενες αγορές έχουν ξεπεράσει σημαντικά τον S&P από τον Ιανουάριο του 2025 και αυτό επιταχύνεται. Ο κύκλος επενδύσεων στην Τεχνητή Νοημοσύνη και ο κύκλος φυγής κεφαλαίων τρέχουν σε αντίθετες κατευθύνσεις.
Κάτι πρέπει να συμβεί. Τα καμένα διυλιστήρια δεν ενδιαφέρονται για τις επενδυτικές σας υποχρεώσεις.
Ολόκληρος ο σκοπός της αμερικανικής προβολής ισχύος στη Μέση Ανατολή – οι βάσεις, τα αεροπλανοφόρα, οι εγγυήσεις ασφαλείας – ήταν πάντα η προστασία του συστήματος του δολαρίου. Να διατηρηθεί η ροή του πετρελαίου σε δολάρια, να συνεχιστεί ο κύκλος ανακύκλωσης. Όχι από καλοσύνη. Επέτρεψε στις ΗΠΑ να έχουν αόριστα ελλείμματα, να εξάγουν πληθωρισμό στον υπόλοιπο κόσμο και να δανείζονται με επιτόκια που κανένας άλλος οφειλέτης δεν θα ονειρευόταν ποτέ.
Το αν η Ουάσιγκτον επέλεξε αυτόν τον πόλεμο ή απλώς δεν μπορούσε να πει όχι όταν το Ισραήλ είδε την ευκαιρία του και χτύπησε – αυτό παραμένει ένα ανοιχτό ερώτημα. Αυτό που δεν είναι ανοιχτό είναι το αποτέλεσμα. Τα κράτη του Κόλπου δέχονται επίθεση επειδή φιλοξενούν αμερικανικές βάσεις.
Σε κάθε περίπτωση, το GCC ανακαλύπτει τι σημαίνει στην πραγματικότητα η λέξη «σύμμαχος».
Views: 258