20 Ιανουαρίου 2026
Κανονικά, δεν θα σας επιβάρυνα με μια μακροσκελή οικονομική ανάλυση, αλλά νομίζω ότι βρισκόμαστε σε μια στιγμή Buffalo Springfield—δηλαδή, τους πρώτους στίχους του εμβληματικού τους τραγουδιού “For What Its Worth”. Υπάρχει ένα κανάλι στο YouTube με μικρό κοινό, αλλά οι ειδήσεις που αναφέρει είναι σημαντικές και θα μπορούσαν να υποδηλώνουν ότι βρισκόμαστε στα πρώτα στάδια μιας μεγάλης οικονομικής κρίσης. Το κανάλι ονομάζεται Metals and Markets. Δεν μπορώ να εγγυηθώ για τον αναλυτή… Μπορεί να είναι δημιούργημα της Τεχνητής Νοημοσύνης. Σε κάθε περίπτωση, οι ειδήσεις που αναφέρει για μια εξελισσόμενη υπόθεση arbitrage αργύρου φαίνονται νόμιμες και υποστηρίζονται από δεδομένα.
Το βίντεο επικεντρώνεται στην απειλή του Τραμπ να επιβάλει δασμό 10% στις εισαγωγές από οκτώ χώρες της ΕΕ συν το Ηνωμένο Βασίλειο (συμπεριλαμβανομένης της εγκατάστασης LBMA στο Λονδίνο) από την 1η Φεβρουαρίου 2026, ο οποίος θα αυξηθεί στο 25% εάν δεν επιτευχθεί συμφωνία για τη Γροιλανδία έως την 1η Ιουνίου. Αυτό παρουσιάζεται ως γεγονός «μαύρου κύκνου» που διαταράσσει τις παγκόσμιες ροές ασημιού, σύμφωνα με το Λάρι Τζόνσον.
Αναλύει ένα σενάριο γεωγραφικού αρμπιτράζ – δηλαδή, το κλείδωμα του φυσικού ασημιού εντός των ΗΠΑ (π.χ., σε θησαυροφυλάκια COMEX) και την εξάντληση του LBMA στο Λονδίνο – οδηγώντας ενδεχομένως σε έναν «κόσμο δύο τιμών»: μια υψηλότερη τιμή στις ΗΠΑ και μια τιμή που οφείλεται στην έλλειψη στο Λονδίνο. Εκατομμύρια ουγγιές φυσικού αργύρου μεταφέρθηκαν από το Λονδίνο στη Νέα Υόρκη το πρώτο τρίμηνο του 2025 (εν αναμονή περιορισμών), αλλά τώρα το μέταλλο έχει «κολλήσει» επειδή οι δασμοί αποθαρρύνουν τις εξαγωγές.
Ο ανώνυμος αναλυτής περιγράφει το ασήμι ως την «αχίλλειο πτέρνα» του τραπεζικού συστήματος λόγω των βιομηχανικών του χρήσεων (π.χ., ηλιακοί συλλέκτες, ημιαγωγοί, πυραύλοι), όπου η ζήτηση που δεν επηρεάζεται από τις τιμές θα μπορούσε να επιδεινώσει τις ελλείψεις. Ο χρυσός, από την άλλη πλευρά, θεωρείται νομισματική άγκυρα για τις κεντρικές τράπεζες. Ο αναλυτής προειδοποιεί για μια φυσική παγίδα ρευστότητας που θα επιβάλει μια βίαιη ανατιμολόγηση, καθοδηγούμενη από τις πραγματικότητες της αλυσίδας εφοδιασμού και όχι από την κερδοσκοπία. Οι τράπεζες θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν διλήμματα, όπως η διόγκωση των τιμών για την προσέλκυση πωλητών, οι διακανονισμοί με μετρητά (που υπονομεύουν την εμπιστοσύνη) ή η ανωτέρα βία (παραδοχή προβλημάτων εφοδιασμού). Αξίζει να σημειωθεί ότι η τιμή του ασημιού έχει αυξηθεί κατά 3 δολάρια ανά ουγγιά στις εννέα ώρες από τότε που έγινε αυτό το βίντεο (δημοσιεύτηκε στο τέλος αυτού του άρθρου).
Οι απειλές του Τραμπ για δασμούς αντιπροσωπεύουν μια διαρθρωτική ρήξη στις αγορές αργύρου και λειτουργούν ως μονόδρομος, παγιδεύοντας το ασήμι των ΗΠΑ, διαταράσσοντας τις παγκόσμιες τιμές και ενδεχομένως ωθώντας την τιμή του ασημιού πάνω από τα 100 δολάρια ανά ουγγιά λόγω της αδύνατης δυναμικής της προσφοράς (περιορισμένη καθοδική κίνηση στα 85 δολάρια, αλλά απεριόριστη ανοδική κίνηση). Ο αναλυτής πιστεύει ότι η βιομηχανική ζήτηση θα τροφοδοτήσει την κορύφωση, με τις επόμενες 14 ημέρες (μέχρι την 1η Φεβρουαρίου) κρίσιμες για τις συνομιλίες για τη Γροιλανδία και τα σήματα της αγοράς. Δεν πρόκειται απλώς για αστάθεια. Είναι μια σύγκρουση μεταξύ των υποσχέσεων σε χαρτί και της φυσικής πραγματικότητας.
Ακολουθεί ένα μερικό, αλλά ολοκληρωμένο, αντίγραφο της ανάλυσης:
Ο δασμός 10% του Τραμπ, ο οποίος θα αυξηθεί στο 25% εάν δεν επιτευχθεί συμφωνία για τη Γροιλανδία μέχρι την 1η Ιουνίου, έχει δημιουργήσει αυτό που αποκαλώ μια μονόδρομη βαλβίδα στην παγκόσμια αγορά ασημιού. Αυτό ουσιαστικά κλειδώνει εκατομμύρια ουγγιές φυσικού ασημιού εντός των Ηνωμένων Πολιτειών, αναγκάζοντας τις αγορές του Λονδίνου να τα βγάλουν πέρα με την υπάρχουσα προσφορά τους.
Και εδώ είναι το θέμα. Εάν το LBMA δεν μπορεί να δανειστεί μέταλλο από τα θησαυροφυλάκια του Comex στη Νέα Υόρκη για να καλύψει τις short θέσεις του, ο παγκόσμιος μηχανισμός τιμών θα καταρρεύσει εντελώς. Δεν μιλάμε για μια συμπίεση τιμών που θα οδηγήσει το ασήμι από τα 90 δολάρια στα 110 δολάρια. Μιλάμε για μια θεμελιώδη ρήξη στον τρόπο με τον οποίο αυτό το μέταλλο αποτιμάται παγκοσμίως.
Εξετάζουμε ένα σενάριο όπου το φυσικό ασήμι θα μπορούσε νόμιμα να διαπραγματεύεται πάνω από τα 100 δολάρια ανά ουγγιά.
Όχι λόγω της ζήτησης των επενδυτών, αλλά λόγω μιας δομικής αδυναμίας της αλυσίδας εφοδιασμού. Σε αυτό το βίντεο, θα εξετάσω τρία πράγματα μαζί σας. Καταρχάς, θα εξηγήσω ακριβώς πώς λειτουργεί αυτός ο παράγοντας γεωγραφικού αρμπιτράζ και γιατί είναι πιο σημαντικός από οποιονδήποτε άλλο παράγοντα στην αγορά ασημιού αυτή τη στιγμή. Δεύτερον, θα υπολογίσουμε το πραγματικό stress test για να δούμε τι θα συμβεί όταν αυτό το 10% γίνει 25%. Και τρίτον, θα μοιραστώ μαζί σας το προσωπικό μου σχέδιο μάχης για το άνοιγμα της Δευτέρας και τις επόμενες 14 ημέρες, επειδή βρίσκομαι σε αυτήν την αγορά αρκετό καιρό για να ξέρω ότι όταν σταματήσει η μουσική, καλύτερα να καθίσετε…
Σήμερα το απόγευμα, γύρω στις 2:30 μ.μ. ώρα Ανατολικής Ακτής, το ασήμι διαπραγματευόταν στα 89,94 δολάρια, μειωμένο κατά 1,62% από το κλείσιμο της Παρασκευής. Ο χρυσός ήταν στα 4.596,87 δολάρια, μειωμένο κατά 0,28%. Κοιτάζοντας μόνο αυτούς τους αριθμούς, θα πίστευε κανείς ότι η αγορά αντιδρούσε ορθολογικά. Οι δασμοί συνήθως σημαίνουν ένα ισχυρότερο δολάριο και τα πολύτιμα μέταλλα συνήθως πέφτουν με την είδηση ενός ισχυρού δολαρίου. Ο αλγόριθμος είδε τις ισοτιμίες και εκτέλεσε την τυπική στρατηγική του. Αλλά να τι δεν καταλαβαίνει ακόμη η αγορά χαρτιού: η φυσική πραγματικότητα που κρύβεται κάτω από αυτά τα σύμβολα ticker. Ενώ οι τιμές του χαρτιού μειώθηκαν ελαφρώς την Παρασκευή, τα spreads προσφοράς-ζήτησης άρχισαν να διευρύνονται. Όχι δραματικά, όχι με τρόπο που θα πυροδοτούσε ειδοποιήσεις CNBC, αλλά αν κοιτάξετε τους πραγματικούς φυσικούς traders, θα μπορούσατε να το δείτε.
Η διαφορά μεταξύ του τι είναι διατεθειμένος να πληρώσει κάποιος για μια ουγγιά και του τι είναι διατεθειμένος να πουλήσει κάποιος για αυτήν άρχισε να διευρύνεται… και μετά ήρθε η έκπληξη την Παρασκευή το βράδυ, η πραγματική ανακοίνωση των ισοτιμιών μετά το κλείσιμο του LBMA για το Σαββατοκύριακο. Το Λονδίνο δεν γνωρίζει καν ακόμη ότι βρίσκεται σε παγίδα.
Επιτρέψτε μου να σας δώσω ένα πλαίσιο που κάνει αυτό ακόμα πιο τρελό. Το πρώτο τρίμηνο του 2025, είδαμε δεκάδες εκατομμύρια ουγγιές φυσικού αργύρου να εξαφανίζονται από τα θησαυροφυλάκια του Λονδίνου και να καταλήγουν στη Νέα Υόρκη. Οι τράπεζες πολύτιμων μετάλλων νόμιζαν ότι ήταν έξυπνες. Προέβλεπαν την αναθεώρηση του Άρθρου 232, την οποία όλοι γνώριζαν ότι ερχόταν. Η αναθεώρηση του Άρθρου 232 είναι ο μηχανισμός που χρησιμοποιεί η κυβέρνηση για να καθορίσει εάν οι εισαγωγές αποτελούν απειλή για την εθνική ασφάλεια. Και το ασήμι, ένα στρατηγικό ορυκτό που χρησιμοποιείται σε όλα, από ηλιακούς συλλέκτες μέχρι πυραύλους, ήταν, φυσικά, σε αυτήν τη λίστα.
Έτσι, οι τράπεζες έκαναν ό,τι κάνουν οι τράπεζες. Μετακίνησαν το μέταλλό τους πριν από πιθανούς περιορισμούς.
Μετέφεραν το φυσικό τους απόθεμα από το LBMA στις αποθήκες COMX, νομίζοντας ότι θα ήταν ασφαλείς από διαταραχές στην αλυσίδα εφοδιασμού εκεί. Και τώρα, με μια μόνο ανακοίνωση στο Twitter το Σαββατοκύριακο, η πόρτα έχει κλειδωθεί από έξω. Το μέταλλο έχει κολλήσει στη Νέα Υόρκη και οι τράπεζες μόλις έχασαν την ικανότητά τους να αντιμετωπίζουν τις φυσικές ελλείψεις πέρα από τον Ατλαντικό.
Πώς Λειτουργεί στην Πραγματικότητα μια Παγίδα Γεωγραφικού Αρμπιτράζ
Πώς Λειτουργεί στην Πραγματικότητα μια Παγίδα Γεωγραφικού Αρμπιτράζ. Ας επιβραδύνουμε για μια στιγμή. Θα εξηγήσω μια έννοια που οι περισσότεροι ιδιώτες επενδυτές δεν έχουν ακούσει ποτέ, αλλά από αυτήν ζουν οι θεσμικοί επενδυτές. Ονομάζεται Παγίδα Γεωγραφικού Αρμπιτράζ. Ορίστε ο απλός ορισμός. Αυτό συμβαίνει όταν το κόστος μετακίνησης ενός περιουσιακού στοιχείου μεταξύ δύο παγκόσμιων χρηματιστηρίων υπερβαίνει τη διαφορά τιμής μεταξύ τους. Όταν συμβαίνει αυτό, η προσφορά σταματάει.
Επιτρέψτε μου να σας δώσω μια αναλογία που το κάνει αυτό ξεκάθαρο. Φανταστείτε ότι έχετε δύο πορτοφόλια. Η αριστερή σας τσέπη, ας την πούμε Λονδίνο, είναι εντελώς άδεια και έχετε έναν λογαριασμό που πρέπει να πληρώσετε αμέσως. Η δεξιά σας τσέπη, η Νέα Υόρκη, είναι γεμάτη με χαρτονομίσματα των 100 δολαρίων. Κανονικά, απλώς βγάζετε μερικά μετρητά από τη δεξιά σας τσέπη και τα βάζετε στην αριστερή σας τσέπη για να λύσετε το πρόβλημα. Αλλά εδώ είναι η παγίδα. Κάθε φορά που βγάζετε ένα χαρτονόμισμα των 100 δολαρίων από τη δεξιά σας τσέπη….Μετακινείται στην αριστερή σας τσέπη, η κυβέρνηση το παρακρατεί και εισπράττει 25 δολάρια ως φόρο. Τεχνικά, είστε πλούσιοι στη μία τσέπη και λειτουργικά χρεοκοπημένοι στην άλλη. Και δεν μπορείτε να λύσετε το πρόβλημα χωρίς να χάσετε το 25% του πλούτου σας. Αυτό είναι γεωγραφικό αρμπιτράζ.
Τώρα ας το εφαρμόσουμε αυτό στις τρέχουσες αγορές αργύρου. Το Ηνωμένο Βασίλειο, και συγκεκριμένα το LBMA, έχει σοβαρή έλλειψη φυσικού αργύρου. Έχουν υποχρεώσεις. Έχουν συμβόλαια. Έχουν δεσμεύσεις παράδοσης σε κεφάλαια και βιομηχανικούς χρήστες που χρειάζονται πραγματικό μέταλλο, όχι υποσχέσεις σε χαρτί. Υπό κανονικές συνθήκες, αυτό δεν θα ήταν πρόβλημα. Και αν το Λονδίνο έχει έλλειψη, απλώς κανονίζουν μια αποστολή από τη Νέα Υόρκη. Το μέταλλο μεταφέρεται πέρα από τον Ατλαντικό κάθε εβδομάδα. Είναι μέρος της παγκόσμιας ροής που διατηρεί τις τιμές συγχρονισμένες μεταξύ των χρηματιστηρίων. Ο μηχανισμός λειτουργεί ως εξής: Εάν το ασήμι διαπραγματεύεται στα 90 δολάρια στη Νέα Υόρκη και στα 91 δολάρια στο Λονδίνο, οι traders αρμπιτράζ θα το αγοράσουν στη Νέα Υόρκη, θα το στείλουν στο Λονδίνο, θα το πουλήσουν με κέρδος 1 δολαρίου και θα βάλουν στην τσέπη τη διαφορά μετά την αποστολή.
Αυτή η συνεχής ροή μετάλλου από ζώνες χαμηλών τιμών σε ζώνες υψηλών τιμών διατηρεί την ισορροπία των παγκόσμιων αγορών. Αλλά με δασμούς 10% και τελικά 25%, αυτό το μέταλλο δεν μπορεί ποτέ να επιστρέψει οικονομικά στις Ηνωμένες Πολιτείες χωρίς οι τράπεζες να υποστούν τεράστια ζημία. Σκεφτείτε τι σημαίνει αυτό. Αν είστε τράπεζα πολύτιμων μετάλλων και στέλνετε ένα εκατομμύριο ουγγιές από τη Νέα Υόρκη στο Λονδίνο για να καλύψετε μια short θέση, μόλις έχετε κάνει αυτό το μέταλλο 25% πιο ακριβό για να το επαναφέρετε ποτέ. Το αποτέλεσμα είναι ότι πρόκειται να αναδυθούν δύο διαφορετικές τιμές για το ασήμι. Τις ονομάζω «παγιδευμένη» τιμή στις ΗΠΑ και «πεινασμένη» τιμή στο Λονδίνο.
Και όταν αυτές οι δύο τιμές αποσυνδεθούν, όταν ο μηχανισμός arbitrage καταρρεύσει εντελώς, θα γίνουμε μάρτυρες κάτι πρωτοφανούς στις σύγχρονες αγορές πολύτιμων μετάλλων. Επιτρέψτε μου να σας καθοδηγήσω στα μαθηματικά, γιατί εδώ είναι που η θεωρία γίνεται πραγματικότητα. Σενάριο Α, η τριβή 10%. Στα 90 δολάρια ανά ουγγιά, ένας δασμός 10% προσθέτει 9 δολάρια στο κόστος κάθε ουγγιάς που εισάγεται στις Ηνωμένες Πολιτείες.
Τι σημαίνει αυτό στην πράξη; Αυτό σημαίνει ότι αν το ασήμι διαπραγματεύεται για 90 δολάρια στη Νέα Υόρκη και 95 δολάρια στο Λονδίνο, εξακολουθεί να μην είναι επικερδές να μεταφέρετε το μέταλλο από το Λονδίνο στη Νέα Υόρκη, επειδή θα πληρώσετε 9 δολάρια σε δασμούς και θα χάσετε 4 δολάρια από τη συναλλαγή. Αυτό δημιουργεί αμέσως ένα κατώτατο όριο για το φυσικό μέταλλο στις ΗΠΑ. Το εγχώριο ασήμι δεν μπορεί να πέσει κάτω από την τιμή του Λονδίνου μείον το κόστος των δασμών, διαφορετικά θα επέμβει το arbitrage και θα ισοπεδώσει τους όρους ανταγωνισμού. Αλλά εδώ είναι που τα πράγματα γίνονται επικίνδυνα.
Σενάριο Β, η επιλογή πυρηνικής ενέργειας 25%. Εάν δεν επιτευχθεί συμφωνία για τη Γροιλανδία μέχρι την 1η Ιουνίου, και προσωπικά πιστεύω ότι η πιθανότητα συμφωνίας είναι μικρότερη από ό,τι υποδηλώνουν τα μέσα ενημέρωσης, το κόστος επιστροφής του ασημιού στις Ηνωμένες Πολιτείες αυξάνεται κατά 22,50 δολάρια ανά ουγγιά σε τρέχουσες τιμές. Επαναλαμβάνω: 22,50 δολάρια. 50 σεντς ανά ουγγιά.
Τώρα υπάρχουν φήμες ότι το LBMA είναι κρίσιμα σύντομο. Δεν έχω ακριβή στοιχεία επειδή οι τράπεζες δεν δημοσιεύουν τις short θέσεις τους σε πραγματικό χρόνο, αλλά με βάση την εκποίηση που είδαμε το πρώτο τρίμηνο του 2025, μιλάμε για μια πιθανή έκθεση 50 εκατομμυρίων ουγγιών ή περισσότερο.
Εάν χρειάζονται 50 εκατομμύρια ουγγιές για να εκπληρώσουν τις υποχρεώσεις παράδοσης και οι Ηνωμένες Πολιτείες είναι η μόνη πηγή διαθέσιμου φυσικού μετάλλου, το ασφάλιστρο που απαιτείται για τη μετακίνηση αυτού του μετάλλου πρέπει να είναι μεγαλύτερο από τον δασμό 25%.
Ορίστε ο υπολογισμός που θα πρέπει να κάνει οποιονδήποτε κάνει short σε ασήμι να ανατριχιάσει. Τρέχουσα τιμή 89,94 $ (ΣΗΜΕΙΩΣΗ: Στις 10:38 μ.μ. ώρα Ανατολικής Αμερικής, η τιμή spot του ασημιού είναι 92,81 $). Προσθέστε 25% σε αυτό. Αυτό είναι 11.242 $. Αυτό είναι το μαθηματικό σημείο ισορροπίας για την παγκόσμια ροή ασημιού στο σενάριο του δασμού 25%. Τα 11.242 $ δεν είναι μια κερδοσκοπική τιμή-στόχος. Δεν είναι μια ελπιδοφόρα πρόβλεψη από έναν λάτρη του χρυσού που πιστεύει ότι το δολάριο θα καταρρεύσει. Είναι η ελάχιστη τιμή που απαιτείται για να λειτουργήσει το arbitrage βάσει της νέας δομής τιμολόγησης.
Τώρα κοιτάξτε τα γραφήματα αποθεμάτων του Comex. Τα κοίταξα πριν από λίγες ώρες και να τι πρέπει να καταλάβετε. Το εγγεγραμμένο ασήμι, το μέταλλο που είναι διαθέσιμο για παράδοση, δεν κινείται. Απλώς κάθεται εκεί. Όχι επειδή δεν υπάρχει ζήτηση, αλλά επειδή οι τράπεζες δεν έχουν την οικονομική δυνατότητα να το αφήσουν να φύγει. Κάθε ουγγιά που φεύγει από ένα θησαυροφυλάκιο των ΗΠΑ είναι μια ουγγιά που γίνεται 25% πιο ακριβή στην αντικατάστασή της.
Οι έξυπνοι επενδυτές το έχουν ήδη καταλάβει αυτό. Δεν πουλάνε. Δεν στέλνουν. Κάθονται στο μέταλλό τους, περιμένοντας το Λονδίνο να υποχωρήσει.
Τώρα ξέρω ακριβώς τι θα πουν οι σκεπτικιστές. Βρίσκομαι σε αυτήν την αγορά αρκετό καιρό για να ακούσω τα αντεπιχειρήματα.
Επιχείρημα σκεπτικισμού νούμερο τρία: Τα χρηματιστήρια απλώς θα αλλάξουν τους κανόνες. Θα επιτρέψουν την εκκαθάριση με μετρητά ή θα προσαρμόσουν τους όρους παράδοσης για να αποτρέψουν μια έλλειψη. Αυτό το επιχείρημα έχει στην πραγματικότητα κάποια βάση. Τα χρηματιστήρια έχουν αλλάξει τους κανόνες στο παρελθόν, όταν τα πράγματα έγιναν πιο δύσκολα. Αλλά να τι διαφεύγει από τους σκεπτικιστές. Η αλλαγή των κανόνων δεν δημιουργεί φυσικό μέταλλο. Εάν το LBMA έχει συμβόλαια που απαιτούν φυσική παράδοση και δεν μπορεί να αγοράσει το μέταλλο λόγω της μείωσης των δασμών, καμία αλλαγή κανόνων στη Νέα Υόρκη δεν θα λύσει το πρόβλημά τους στο Λονδίνο. Δεν μπορείτε να διευθετήσετε μια υποχρέωση φυσικής παράδοσης με ένα αρχείο PDF, παράγωγα, συμφωνίες μίσθωσης ή λογιστικά κόλπα που τους επιτρέπουν να μετρούν την ίδια ουγγιά ασημιού σε τρία διαφορετικά μέρη. Αλλά δεν μπορείτε να παρακάμψετε τη φυσική με δασμούς. Ο χρόνος δεν είναι με το μέρος τους.
Views: 0